红筹企业A股上市开创中国历史先河

发稿时间：2020.03.04 【字体：大中小】

上周资源市场履历了大跳水，，，，，，，，美股三大股指也创下历史最大单日点数跌幅，，，，，，，，黑天鹅和灰犀牛的到来刚准备让气馁情绪全球伸张，，，，，，，，这刺激政策就遇上来让各人体验了一趟深v之旅，，，，，，，，甚至早已遗忘了就在上周刚爆发的一件将深刻影响中国资源市场的事务——

2020年2月27日，，，，，，，，非凡国际微乐成撬开科创板大门并实现A股上市，，，，，，，，成为中国首家在A股IPO的红筹企业。。。。。。。

简朴来说，，，，，，，，就是注册在外洋的公司也可以在中国资源市场上市了。。。。。。。这是境内资源市场生长历程中的历史性时刻，，，，，，，，具有深远的划时代意义。。。。。。。

之以是说历史性时刻，，，，，，，，既是由于它为中国资源市场开拓了新的国界，，，，，，，，也是由于它来之不易。。。。。。。

回首资源市场的刷新，，，，，，，，向来从1到无数，，，，，，，，是生长的常态和一定，，，，，，，，而从0到1的突破，，，，，，，，则往往不是水到渠成，，，，，，，，更多的时间需要勇气，，，，，，，，需要智慧，，，，，，，，也需要契机。。。。。。。

中国资源市场为让红筹企业实现IPO，，，，，，，，走过无数弯路，，，，，，，，支付几代人的心血，，，，，，，，可已往的效果却只比及十年前的国际板折戟，，，，，，，，5年前的战略新兴板（战新板）胎死腹中，，，，，，，，以及两年前CDR的铩羽而归，，，，，，，，直到科创板的泛起。。。。。。。

本文大意如上，，，，，，，，并在最后实验回答一个问题：红筹企业A股实现上市对投资人意味着什么？？？？？为节约时间，，，，，，，，各人感兴趣可以直达后文看看，，，，，，，，也可以拉到文末直接点赞。。。。。。。

战略新兴板含恨退出

国际板太遥远，，，，，，，，我们从战新板最先聊聊。。。。。。。

中国资源市场需要对外开放，，，，，，，，也需要更多优质企业。。。。。。。由于执法和政策的约束，，，，，，，，这些年以互联网企业为代表的优质企业无法在A股上市，，，，，，，，中国投资人也无法分享优质企业带来的丰富回报，，，，，，，，因此，，，，，，，，怎样让红筹企业绕过所有规则约束实现海内上市成为了资源市场前沿的主要话题。。。。。。。

而在依旧没有制度条件和便当的2013年，，，，，，，，暴力拆解架构是红筹回A的主要路径，，，，，，，，好比搭建红筹架构并在美股上市分众传媒就选择了拆除红筹架构并重组成为一家中国公司，，，，，，，，再通过借壳完成A股上市。。。。。。。可是为此，，，，，，，，分众前后至少花了6年时间开启事情，，，，，，，，包括筹集股债资金、设计生意结构、退市、红筹拆除及资产重组、上市。。。。。。。只管公司市值从36亿美元的私有化估值一度暴涨至回归A股时的2,700亿元人民币，，，，，，，，资源家光股权增值就在10倍以上，，，，，，，，更别说高杠杆率带来的翻倍回报。。。。。。。分众掀起的这阵中概股回归之风，，，，，，，，让更多嗜血的资源铤而走险，，，，，，，，尤其当战略新兴板的预期还鲜活的时间。。。。。。。

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分众传媒红筹拆除示意

然而，，，，，，，，这历程中面临的不确定性、生意本钱之高让众多企业和投资人望而却步。。。。。。。好比盛大游戏的崎岖回A履历即是一部让人叹息世事无常的血泪史。。。。。。。而更多的资源却在A股与港股/美股的估值差别中备受折磨。。。。。。。

于是，，，，，，，，资源时钟回到对红筹企业A股IPO的召唤——为红筹企业实现境内上市提供政策通道。。。。。。。而战略新兴板则成为了这个时代众望所归的产品。。。。。。。

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战略新兴板设置

事实上，，，，，，，，生意所对战略新兴板的构想至少在2013年即开展了正式的研究，，，，，，，，直至2015年5月，，，，，，，，上海生意所高层终于正式对外先容战新板计划焦点内容。。。。。。。至于为什么是上交所，，，，，，，，自然是由于深交所创业板在已往一段时间占尽了风头，，，，，，，，而上交所一直营销的国际板却迟迟无法推出才转变思绪。。。。。。。

然而，，，，，，，，2016年3月中旬，，，，，，，，中国资源市场比及的谜底却是，，，，，，，，十三五”妄想纲要删除了“设立战略新兴板”这一提案。。。。。。。

那一夜，，，，，，，，无数的资源家无眠——也有一小撮人，，，，，，，，他们不相信运气的残酷，，，，，，，，来缺乏失踪，，，，，，，，他们已经马一直蹄踏上了新的计划研究上——那就是CDR（中国存托凭证）。。。。。。。

CDR横空出生

CDR的故事想必各人已经不生疏。。。。。。。简朴来说，，，，，，，，股票是反应公司所有权的凭证，，，，，，，，而CDR就是反应股票的凭证（事实上CDR生意结构和约定权力比股票重大，，，，，，，，好比CDR的持有人并不享有股东权力，，，，，，，，仅依据持有人与存托机构签署的存托协议享有响应的持有人权力等，，，，，，，，若是各人感兴趣我们可以专门再讨论）。。。。。。。

而CDR的泛起，，，，，，，，是资源市场刷新的前进和历史的一定，，，，，，，，事实CDR并不是一件新鲜事物。。。。。。。

早在1994年，，，，，，，，东亚银行就最先游说中国羁系机构和生意所刊行CDR，，，，，，，，到了1997年亚洲金融�；；；；；；�，，，，，，，，大宗香港公司最先希望来境内刊行CDR融资缓解资金压力。。。。。。。厥后甚至流出了一份首批CDR刊行的公司名单，，，，，，，，汇丰银行、星展银行、团结利华、俄罗斯自然气工业公司等赫然在列。。。。。。。

以是既然已经有了十多年的积累，，，，，，，，计划一定足够成熟，，，，，，，，刷新的勇气历来不缺乏，，，，，，，，那么就剩下一个时机的问题。。。。。。。

幸运的是，，，，，，，，这一次的春风来得很实时，，，，，，，，李小加执掌的香港联交所由于昔时错过阿里巴巴的IPO痛定思痛，，，，，，，，毅然决议通过大刀阔斧的刷新，，，，，，，，在机制上吸引更多重量级的科技公司，，，，，，，，彻底改变港股上市公司结构，，，，，，，，而他们瞄准的首家销售工具即是：小米。。。。。。。

有人说2018年是的科技股IPO元年，，，，，，，，李小加在这一年头做出这样的决议，，，，，，，，既是有眼力，，，，，，，，也作育了时势。。。。。。。

既然是科技元年，，，，，，，，既然香港要抢优异企业，，，，，，，，重大的中国资源市场岂能落伍？？？？？于是2018年3月等来了国办发〔2018〕21号文，，，，，，，，在6月的一个深夜，，，，，，，，等来了中国证监的全套CDR规则宣布落地，，，，，，，，CDR在中国资源市场也终于有了从0到1的立根之本，，，，，，，，接下来就该去找属于它的种子——虽然它也早已锁定了一颗基石种子：小米。。。。。。。

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CDR规则出台，，，，，，，，教主发了一个朋侪圈

这句话有人解说，，，，，，，，教主企业费尽半天也没够着CDR刊行门槛；；；；；；也有人说费了半天劲回来，，，，，，，，没多久又给推出了个直通车，，，，，，，，就犹如刚买完的屋子第二天就打一折出售一样让人难受。。。。。。。虽然最后教主自己也出来澄清了真相，，，，，，，，但这个事情也侧面说明，，，，，，，，这个CDR政策，，，，，，，，对正在行进的巨头而言，，，，，，，，都是举重若轻的。。。。。。。

然而，，，，，，，，在所有人期待的一定乐成下，，，，，，，，小米的CDR，，，，，，，，最后却铩羽而归。。。。。。。

详细的缘故原由有许多说法，，，，，，，，有说估值，，，，，，，，有说信披，，，，，，，，我们这里暂且不讨论。。。。。。。有人说，，，，，，，，没了小米，，，，，，，，尚有阿里，，，，，，，，尚有京东，，，，，，，，尚有其他。。。。。。。但事实上，，，，，，，，其他这些远远都没有小米主要，，，，，，，，由于小米的“不上”，，，，，，，，对刷新的危险是深刻的。。。。。。。有人说，，，，，，，，既然制度出来了，，，，，，，，各人就有依法上和依法不上的权力，，，，，，，，为什么会有危险？？？？？

法制的背后是人类意志的体现，，，，，，，，刷新首先是部分人的意志的醒觉，，，，，，，，刷新也是靠羁系及各机构从业的小我私家来执行。。。。。。。刷新重新到尾离不开的就是人，，，，，，，，而人的情绪是会被危险的，，，，，，，，尤其是当你满怀的热情和期待被拒绝之时。。。。。。。以是，，，，，，，，可想而知人们都会怎样看待危险自己的人——若是不是由于乘坐科创板的春风，，，，，，，，雷老板金山办公的创业板IPO可能至今仍然挡在证监会门外吧。。。。。。。

CDR错过了从0到1的实践，，，，，，，，主事人也脱离了。。。。。。。勇气被辜负，，，，，，，，智慧未被兑现，，，，，，，，契机转瞬即逝，，，，，，，，一个大跟头让刷新之路回归清静，，，，，，，，所有人又回到原点，，，，，，，，期待下一个契机泛起。。。。。。。

而其时所有人都不会想到，，，，，，，，他们会在4个半月后一个清静的上午，，，，，，，，被一则寥寥数字的新闻震惊，，，，，，，，这新闻将在整个市场上掀起风雨：

“在上海设立科创板试点注册制！”

科创板实现红筹企业A股IPO开创历史先河

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只管加入门槛不低，，，，，，，，可是投资人对科创板的热情却是空前高涨。。。。。。。趁着注册制春风，，，，，，，，在这片热土上，，，，，，，，积累全身激动的资源家开展了一系列的试验，，，，，，，，首家亏损企业上市，，，，，，，，首家同股差别权公司上市，，，，，，，，首家无收入企业上市……而其中最主要最难能难堪的，，，，，，，，则是首家红筹企业的上市。。。。。。。

非凡国际微，，，，，，，，非凡国际集团半导体投资运营平台，，，，，，，，拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全工业链能力，，，，，，，，中国半导体企业中排名前十，，，，，，，，海内最大的功率器件厂商。。。。。。。

回A融资，，，，，，，，原本可以选择发CDR，，，，，，，，可他偏偏决议，，，，，，，，不再躲闪，，，，，，，，不再取巧，，，，，，，，这一次选择了直面硬刚：让红筹企业直接A股IPO。。。。。。。

没有迟疑，，，，，，，，全速推进，，，，，，，，8个月，，，，，，，，非凡国际微完成了从申报到挂牌上市的历程，，，，，，，，不算神速，，，，，，，，事实作为首例，，，，，，，，他们需要面临的，，，，，，，，是重大无先例，，，，，，，，是众多条线主管部分磨练，，，，，，，，是任一部分片面赞成都无法抵达目的，，，，，，，，起劲争取的，，，，，，，，是让次要问题弃捐但继续放行的决断。。。。。。。

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非凡国际微IPO——

是中国资源市场的胜利，，，，，，，，是数十年来的期许、十多年的探索、多年的教训换来的；；；；；；

是企业的胜利，，，，，，，，非凡国际微将永远载入中国资源市场历史的里程碑上；；；；；；

是一众中介服务机构的胜利，，，，，，，，中金公司，，，，，，，，举世律所，，，，，，，，天职会所，，，，，，，，方达律所。。。。。。。

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叙述至此，，，，，，，，我们实验提出一个问题：

作为投资人，，，，，，，，终于有机会可以投资红筹企业，，，，，，，，可是，，，，，，，，这是投资人的胜利吗？？？？？

是，，，，，，，，也不是——

投资人可以投资，，，，，，，，加入分红，，，，，，，，加入投票，，，，，，，，可是仅关于一级半、二级投资人。。。。。。。一级市场投资人却没有这个命，，，，，，，，至少是到现在为止。。。。。。。

红筹企业上市，，，，，，，，解决的是上市募资、股权价值体现、新投资人投资的问题，，，，，，，，却没解决另一个问题：原始股流通。。。。。。。

关于红筹企业上市前的存量股权是否能够在境内流通和生意，，，，，，，，现在尚无明确划定。。。。。。。也就是说，，，，，，，，投资人的钱尤其是那些好禁止易ODI出去的部分，，，，，，，，也许在企业上市解禁后却无法减持套现。。。。。。。这对投资人而言无疑是重大的不确定性，，，，，，，，而政策的不确定性往往是最难以面临的，，，，，，，，事实红筹企业在境外上市险些没有障碍。。。。。。。

以是回过头来看，，，，，，，，红筹企业A股IPO首单为什么会爆发在国企也就显而易见了，，，，，，，，非凡国际微由央企非凡国际集团100%控制的国有企业，，，，，，，，没有投资人压力，，，，，，，，没有退出需求，，，，，，，，在现在回归A股，，，，，，，，不会掉链子，，，，，，，，不为估值担心，，，，，，，，不为流动性记挂，，，，，，，，绝对的政治准确。。。。。。。

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非凡国际微刊行前股权结构

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刊行配售情形

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战略配售情形

那么其他红筹企业怎么办呢？？？？？

等政策。。。。。。。

政策有预期吗？？？？？

国际板一经也有，，，，，，，，可是你信吗？？？？？

不过，，，，，，，，关于流动性的政策探讨，，，，，，，，近期还真的有可以参考的——H全流通。。。。。。。

“H股”全流通，，，，，，，，堪比股权分置刷新

2019年11月15日，，，，，，，，中国证监会通告将周全推开 H 股“全流通”刷新。。。。。。。

这件事情谊义有多大？？？？？

开创中国历史先河、资源市场划时代里程碑（同样的配方，，，，，，，，熟悉的味道），，，，，，，，甚至各人将其拿来与股权分置刷新比照。。。。。。。

这里涉及许多基本看法，，，，，，，，H股、红筹股、内资股、外资股等，，，，，，，，各人不相识的可以问我，，，，，，，，我就先不费口舌。。。。。。。

各人先看图有个直观感受：

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关于H股上市公司股东而言，，，，，，，，区分原始股股东（持有内资股）和刊行H股时投资认购新股的H股（持有外资股）股东。。。。。。。

自1993年第一只赴港H股上市的青岛啤酒最先，，，，，，，，所有H股上市的企业，，，，，，，，内资股直至新规泛起前均是无法在香港联交所流通的。。。。。。。

以是若是内资股股东手里的股票无法流通，，，，，，，，为什么要上市呢？？？？？若是各人翻开H股公司列表看，，，，，，，，很快会发明绝大部分公司，，，，，，，，尤其是仅H股IPO的公司，，，，，，，，都是国企。。。。。。。

这里的结构、念头、机制、效果、影响我们暂且不讨论，，，，，，，，仅就一点，，，，，，，，为什么H股最先推行全流通？？？？？我想若是要解答这个问题，，，，，，，，至少要先回覆：推行的念头是什么，，，，，，，，障碍在那里，，，，，，，，预期效果会怎样？？？？？而解答这个问题的目的是回覆我们本文留下最后一个问题：

对红筹企业IPO的预期政策借鉴意义是什么？？？？？

虽然这个问题太大，，，，，，，，各人感兴趣的话我们可以再做周全的讨论。。。。。。。但我可以就其中涉及的一个焦点问题来简朴讨论一下——外汇管制。。。。。。。

中外洋汇储备从2014年4万亿下降至2016年的3万亿后，，，，，，，，主管部分便最先强化种种管制步伐，，，，，，，，如敲打忠言其时境外收购做的风生水起的万达、海航、复星、安邦等，，，，，，，，一众上市公司的外洋并购资金出境也遭遇种种难题。。。。。。。

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那么H股全流通在外汇方面会有什么影响呢？？？？？

首先，，，，，，，，我们要明确这个H股流通对外汇的结转途径，，，，，，，，进一步从整个信息流、资金流结转的角度明确整个机制。。。。。。。

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第二，，，，，，，，这个系统是否可靠？？？？？境内股东开立账户的银行、证券公司、境内外清结算机构、生意所是否能建设一套合理的生意制度，，，，，，，，使得资产流、资金流、信息流统一？？？？？

事实香港是中国的香港，，，，，，，，我们暂时做个判断：这套机制的建设，，，，，，，，坦率来说应该不难。。。。。。。

第三，，，，，，，，外汇资金结转对外汇储备的影响。。。。。。。境内股东卖资产给境外股东拿到外汇，，，，，，，，是否意味着资产外流？？？？？

凭证《中国证监会新闻讲话人就周全推开H股“全流通”刷新答记者问》：

境内股东通过现有人民币通俗股票账户(即A股证券账户)加入H股“全流通”营业，，，，，，，，不需要专门新开证券账户；；；；；；

H股“全流通”机制下，，，，，，，，完成跨境转挂号后的股份以香港中央结算有限公司(即“香港结算”)代理人的名义挂号于H股公司的股东名册，，，，，，，，以中国证券挂号结算(香港)有限公司(即“中国结算香港”)的名义纪录于香港结算的账户系统；；；；；；

香港市场实验以间接持有方法为主的多级持有系统。。。。。。。在香港市场，，，，，，，，投资者如需生意股票，，，，，，，，需要将股票通过证券公司等机构集中存管至香港结算，，，，，，，，最终以香港结算代理人的名义体现在股东名册。。。。。。。对H股“全流通”机制下的境内股东而言，，，，，，，，其持有的股票以中国结算的名义托管在中国结算香港，，，，，，，，以中国结算香港的名义存管于香港结算，，，，，，，，并以“香港中央结算(代理人)有限公司”作为最终名义持有人列示于H股公司的股东名册；；；；；；

外汇交割在境外，，，，，，，，而现在市面上看法主要集中在，，，，，，，，内资股东减持获得境外资金，，，，，，，，是否有权留保存境外从而事实上组成资产外流。。。。。。。

若是单从上述生意结构上看，，，，，，，，内资股东证券账户设立在境内，，，，，，，，香港实验间接持有方法为主的多级持有系统，，，，，，，，清结算跨境结构主要通过香港券商、香港结算、中国结算香港、中国结算、境内券商多层实现，，，，，，，，从机制设计来看，，，，，，，，境外券商的权限、约束和操作指令的下达者是解答该问题的要害，，，，，，，，若是境外券商对资金的控制不被内资股股东影响，，，，，，，，那么或许率是无法将资金留保存境外，，，，，，，，亦即境外资金将会通过这套生意机制汇至其境内证券账户/银行账户。。。。。。。

第四、从整个生意上看，，，，，，，，H股全流通怎样外汇储备？？？？？

首先，，，，，，，，境内资产酿成境外外汇，，，，，，，，境内外汇和人民币都没有转变；；；；；；如境外外汇汇入境内，，，，，，，，则外汇储备将增添、对人民币需求增添。。。。。。。
虽然，，，，，，，，现在全流通试点企业很是有限，，，，，，，，现实操作和影响怎样暂无从得知。。。。。。。但从现在剖析水平，，，，，，，，已经足够反推红筹股的全流通，，，，，，，，至此我们可以得出一个起源结论：

H股全流通的实质，，，，，，，，是境内资产出售给境外投资人，，，，，，，，是外汇入境的历程；；；；；；相反，，，，，，，，红筹股全流通的实质，，，，，，，，是境外资产变现的历程，，，，，，，，是人民币增添和出境的历程。。。。。。。

虽然，，，，，，，，也许H股上市公司的内资股股东有权将资金留保存境外，，，，，，，，而红筹公司的外资股股东套现的资金会被限制在境内，，，，，，，，可是从股东基础念头和现在羁系趋势上思量，，，，，，，，整体不影响结论。。。。。。。

以是回到最初的问题：红筹企业A股IPO，，，，，，，，对一级市场的投资人而言意味着什么，，，，，，，，各人应该有自己的判断。。。。。。。

虽然外汇问题只是全流通的主要讨论问题之一，，，，，，，，但并不是所有，，，，，，，，好比A股公司结构问题、对价赔偿问题、股东谋划念头、减持压力对股市影响、税务问题等都是影响红筹全流通政策的主要问题，，，，，，，，随着焦点矛盾的生长，，，，，，，，该流通问题总会走到一个需要解决的田地。。。。。。。

H股全流通从第一家H股公司上市至今走了26年才迎来一次大松绑，，，，，，，，那么，，，，，，，，红筹股的全流通呢？？？？？

还记得许多年前在一次公司运动会上，，，，，，，，老板曾说，，，，，，，，我们现在都是带着企业走出去找外洋投资人要钱，，，，，，，，希望不久的未来我们能够带着外洋的公司来中国要钱。。。。。。。

我想，，，，，，，，这个希望的实现，，，，，，，，也许不远，，，，，，，，也许很快，，，，，，，，很快。。。。。。。

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